大戶提款機

（1）
復活節後，牛證街貨節節攀高，牛熊證比例也一直往上，大市於是拾級而下。

現時50億份的牛證街貨回收價都是貼價的，數量如此之高，無異是自殺行為，就算散戶再傻，也不可能作出這樣的事。

於是，有一種理論，說這是大戶所為，買入天量貼價牛證，有所圖謀。可以把這些牛證想像成一些地雷，密集埋在某個區域。當大市向下，觸及回收價時，這些牛證就被引爆了，發行商之前在期指已做了對沖，現在要拆倉，就要在期指市場沽貨，可以把大市推得更低。大戶事先做空期指，就可以獲利。

這些牛證，也可以做大戶沽空期指的對沖工具，如果大戶沽了期指，而大市未能向下，由於貼價牛證槓桿可有30到40倍，可以補回在期指市場的損失。

關鍵是，從2011年起，發行商修改了牛熊證條款，恒指證回收價和行使價的差距只有100到200點，比原來的500點大幅調低，牛證的成本變得很低了。

（2）
對於這個理論，我的想法是：

第一， 天量的貼價牛證部署，當然是大戶，而不是散戶所為，散戶沒有這個資金，也不可能做這無異飛娥撲火的舉動。當有這麼多貼價牛證分佈的時候，一旦前面幾個價位的牛證被“打靶”，發行商要再期指市場拆倉，很可能讓大市跌過籠，累及後面價位的牛證也要無辜受靶，所以是很危險的行為。在牛證街貨高的時候，就會發生，只有是大戶故意為之，才能解釋得通。

第二， 但大戶如何獲利的機制，也要思量。以目前而言，恒指現價200點以內的貼價牛證，等同4000張期指。也就是說，大戶所期望的，是這四千張期指能被同時引發，把大市再往下推100到到200點。以市場成交量而言，單單四千張期指能否達到這樣的效果，真的要進一步查證。

第三， 假使以下的情況。大戶以10億元買入收回價在22900，行使價在22700的牛證。同時做空期指。

情況一，恒指大升，牛證可有35倍左右的回報，但期指有虧損。（這也未必，只要沽得大，期指可以一直有很高低水，兩邊收錢。而期指高低水已經很久了。）

情況二，恒指大跌，牛證被收回。期指大賺，而由於牛證發行商要急於拆倉（一定要量大才有影響），有可能把期指再推一百到兩百點。（應該是有公式可以計算出的。）

在上述情況下，因為已經對沖，大戶都是損失有限，獲利無限（牛證或期指）。

大戶的風險在第三種情況。大市先跌到22700，牛證不但被回收，而且到了行使價，失去內在價值；其後，大市再反彈回原位。

如果這樣，大戶不單輸了牛證的10億，期指市場也沒有獲利，等於淨輸。

這樣的情況，發生在單日轉向的情況，即大市先跌後升。當然，這樣的情況，在大戶自復活節後開始部署以來，是沒有發生過的。不是先升後跌，就是全日跌。

對上一次大戶同樣部署是在2月10日，春節假後，當時牛證街貨也達60億份，牛熊證比達到10倍。應該當時同樣也沒有出現這種單日轉向的市況。

我想，大戶做得出這樣的部署，應該是做了充分準備。一是充分掌握一個市況比較弱的時機，可以一直做沽空的部署。另外，也準備了充分的彈藥。以30倍槓桿計，10億的牛證可以等於300億的沽空量（最近牛證的淨流入資金每日都過億，而一半以上都是貼價證），也就是說，對應在期指的資金量也起碼以百億計，足以操縱市場了。

另外，10億的資金，也可以分佈在不同價位的牛證，在200點的價位內不同分佈，分散風險。

總而言之，就可以完全操縱了大市。

暫時是這樣想的。