2010年6月27日星期日

三大战役的决战时刻

之前曾经写过,人民币升值,房地产调控,农行上市,是三大战役,全国一盘棋,三个战场是一体的。从宏观的角度来说,不能只单看一个战场,它们之间的关系更重要。

打个比方来说,现在大概是淮海战役中的陈官庄阶段,一个战场牵制另一个战场,得失在战场以外。

有关汇改的分析文章,香港的,不提也罢,没有见到一篇像样的。没有任何一篇有任何的分析。

内地的分析文章很多,其中这一篇比较专业,值得贴下来,好好学习。

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汇改倒逼农行IPO提速

http://www.chinatimes.cc/caijin/yinhang/2010-06-25/15070.shtml
央行兑现周小川5年前的承诺

华夏时报

本报记者 贺江兵 北京报道

7月15日和16日,中国农业银行将在上海和香港先后上市,农行上市标志着大型国有商业银行股份制改革全面完成,国有商业银行改革和发展步入新阶段。

农行上市后,中国汇改将大提速;同时,汇改也倒逼了农行上市提速。《华夏时报》记者发现,央行始终掌握着汇改主动权,按照既定长远目标有条不紊地推进。汇改受制于农行改革,这是因为,央行行长周小川在2005年7月23日接受中央电视台“焦点访谈”节目专访时明确表态:大型国有商业银行的完成改革是汇改的前提。“改革是很敏感的事,需要国内宏观经济比较稳定,同时,吸取亚洲金融风暴的教训,需要国内金融机构和金融市场比较健康。所以,中国一直想在改革的顺序安排上先抓好大型国有商业银行的改革,使之确实有实质性的改进。”

现在,随着农行的即将上市,周小川所说的国有商业银行改革取得实质性进展后,接下来就是央行推进汇改的时间了。今年的6月19日,央行宣布将重启人民币汇改。“进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。” 现在也不难理解农行为何必须在7月中旬完成IPO了,一方面是汇改倒逼农行尽早上市,另一方面亦是农行自身改革和发展的需要,庆幸的是,当央行宣布“二次汇改”后第一个交易日,A股引领全球市场大涨。

汇改倒逼农行上市加速

如果说,央行这次进行的汇改源于外国压力——主要是美国的压力而进行的,或者说为防止在即将召开的G20峰会上诸国施压人民币升值,被迫升值。那就大错特错了。

如果还有人记得周小川5年前和3周前的讲话,就会明白这个道理了。月初,周小川在20国集团会议上接受媒体访问的时候说:“中国的退出时机,主要还是考虑到国内情况。”

央行在推动汇改时同样主要考虑的是国内情况,而大型国有商业银行改革的成功,是汇改的必要前提。周小川在2005年7月23日进行第一次汇改的时候,接受央视采访的那番表态,已经制定了二次汇改的时间表,即:国有商业银行股改上市之后,立即进行二次汇改,或者说,汇改提速。 惟一能将农行上市点与汇改时间点做到完美平衡的是中国人民银行,即央行。

早在2003年11月,国务院成立了“国有独资商业银行改革试点工作领导小组”,组长是分管金融的副总理,下设办公室,办公室设在中国人民银行总行,央行行长周小川兼任办公室主任近七年。 自那时算起,农行的股改一波三折,股改方案经历了多次修改,2007年,农行主动承担支农重任,并在部分省市试点。同年,国务院原则通过农行股改方案。

由于农行股改时间漫长,在一定程度上延误了汇改。央行力保汇改和农行IPO成功 最近一个月,央行不仅仅未收缩市场流动性,反而大笔大笔的向市场注入流动性,显然,是为农行上市提供资金保障。 6月19日,央行宣布将重启人民币汇改。人民币升值的预期被调动了起来,周一即21日,金融和地产股暴涨,随即拉动大盘大幅上涨,上证综指全天大涨72.99点,涨幅为2.9%,A股上涨带动了香港和周边市场大幅上涨,也带动欧美股市上涨。

已经被严重低估的银行股出现一丝曙光。如果银行股在农行上市之前依然被打压,很难保证农行能卖出好价钱。相信央行还会有很多直接或间接的手段影响市场。 对于二次汇改,瑞银证券中国区经济学家汪涛的解读是,人民币汇率将更具弹性,而不是人民币汇率将大幅重估。她个人认为,人民币对美元汇率不会进行一次性升值,甚至不会出现很多市场评论人士期待的2%-3%的象征性重估;人民币的升值幅度将会是温和的;人民币对美元汇率将包括双向变动的风险,波动幅度将有所扩大但幅度仍会得到控制,以降低对出口企业带来的风险。

汪涛还认为,政府有可能面临来自于国内利益集团的压力,尤其是如果今年晚些时候国内需求和外部需求的增长双双放缓的话。由于人民币升值有助于抑制通胀,其他紧缩政策可能会被进一步推迟。“我们预计未来几个月内将不会加息。但是如果今年下半年通胀进一步上升的话,年内加息的可能性仍无法排除。”

汪涛判断,人民币相对美元升值3%-4%如果假设其他双边汇率不出现调整的话,则按贸易加权的有效汇率也将升值相同的幅度),对中国出口和整体经济的影响将很有限我们预计2010年中国出口额将增长18%。 接受采访的经济学家均认为,央行的汇改一定能取得预期的效果。

汇改前提是国有银行股改成功

至少,央行是这么认为的。

或许有人不解,为什么汇改的时间由农行股改上市来决定。从央行的职能定位看,为什么要关心和促进国有商业银行的改革? 把时间倒拨到2004年11月,周小川当时撰文和接受媒体采访时,多次回答过这个问题:从中国对中央银行责任的要求来看,中央银行要维护币值稳定、制订和履行货币政策、发展金融市场、维护金融稳定和提供其他金融服务,“国有商业银行改革成功与否直接关系到中央银行职能履行的效果。”

“亚洲金融风暴的经验教训告诉我们,金融稳定的风险实际上来自于两个方面,一个是宏观政策是否适当,例如泰国在危机前在汇率政策、外债政策上的失误导致金融稳定出现问题;另一个是微观经济是否健康,如果微观基础中的金融机构不健康,金融稳定难以保持。”

“有相当一段时间,国内外十分关注我国四大国有商业银行不良贷款率过高、金融体系比较脆弱的问题。因此,不能认为中央银行只要制定合适的利率和汇率政策,中国金融就能稳定。如果不去解决历史遗留问题,没有健全的微观基础的金融机构作支撑,宏观的金融稳定恐怕就是一句空话。”

当时,周小川强调,必须要注意的是,作为微观基础的银行,如果对资本充足率没有有效的约束,宏观调控所给出的价格信号、数量信号都难以传导下去。仅仅依靠行政命令进行宏观调控,又不符合改革的方向。

周小川当时已经认识到,从金融市场的发展来看,如果金融市场活动中的主体自我约束不够,金融市场也难以发展。 “因此,无论从党中央的文件决定,还是从国有商业银行对中央银行职能履行的影响来看,国有商业银行的改革都是中央银行工作的重点之一。”

汇改作为影响金融市场的重大改革,在国有商业银行全面完成改革之前,央行是断然不会推进的。

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